申万宏源：A股三季度仍为震荡市，四季度中枢有望抬升

年初以DeepSeek为代表的人工智能“破圈”，引发全球投资者对中国科技资产的价值重估；4月美国(měiguó)对等关税政策，导致全球金融市场剧烈波动；近期(jìnqī)，以创新药和新消费为代表的新力量加速蓄势(xùshì)，成为(chéngwéi)市场的关注主线。那么，2025年下半场，资本市场又将如何演绎(yǎnyì)？ “当前我们(wǒmen)正处在全球政治经济格局重塑的关键时点，2020年以来全球资本加速向美国市场(shìchǎng)聚集的趋势(qūshì)，正呈现出明显的扭转态势(tàishì)；当前我们正处在新一轮全球科技(kējì)革命的新起点，中国科技力量的崛起也推动近年来A股市场涌现出一批科创新力量，成为推动资本市场走稳走强的重要基石。”6月10日，在申万宏源2025资本市场夏季(xiàjì)策略会上，申万宏源证券执委会成员、研究所董事长周海晨说。 申万宏源证券(hóngyuánzhèngquàn)首席经济学家赵伟也称(chēng)，2022年以来，中国经济转型进入新阶段，以地产为代表的(de)传统链条对经济的贡献出现趋势性下行，经济指标(jīngjìzhǐbiāo)表现分化的同时，产业“冰火(bīnghuǒ)两重天”的情况常见。新动能占比已“初具规模”，高技术产业在工业中占比达16.3%；近两年悦己消费、体验消费等新消费形式不断涌现。 展望2025年下半年(xiàbànnián)宏观经济，赵伟认为，支撑(zhīchēng)经济运行的主要宏观指标结构或迎来(yínglái)“强弱转换”，有可能(kěnéng)过去一段时间对经济起到有效支撑的行业，在今年下半年会有所弱化，前期有些偏弱的领域开始慢慢酝酿力量向上走。 他具体分析称，伴随“抢出口”与设备自然更新周期结束、“反内卷”政策加码，前期表现强劲的制造业(zhìzàoyè)，下半年可能面临一定(yídìng)下行(xiàxíng)压力；前期表现较弱的服务业投资(tóuzī)和消费，上半年已出现积极改善；下半年政策有望进一步加码，服务业修复有望适度对冲制造业压力。 在此请(qǐng)情况下，A股市场将如何演绎？申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛认为，A股具备演绎牛市级别(jíbié)行情的潜力(qiánlì)，但是当前市场尚未鸣响“发令枪”，还需等待。 他的理由有三点：一是供给侧改善线索明确，但(dàn)(dàn)中期需求侧影响因素纷繁复杂，2025年内需难以形成稳定预期(yùqī)，2026年中游制造盈利能力(nénglì)企稳弱改善是大概率事件；二是科技尚未摆脱中期调整波段，应用(yìngyòng)端的突破需要以基础层(céng)技术突破为前提，科技结构牛行情可能分布在未来数年中，下一轮中级别上涨行情，可能需要基础层突破催化；三是新消费是独立的产业趋势，但新消费高景气只是中国经济转向(zhuǎnxiàng)消费驱动的一小步。 “2025年二季度到三季度，A股总体处于震荡区间内是(shì)(shì)大概率。需(xū)等待各项(gèxiàng)条件成熟，启动更大级别行情。”傅静涛称，2025年三季度依然是中枢偏高的震荡市，四季度市场中枢有望抬升，市场可能进入“发令枪响”前的最后阶段。 他认为，牛市主要区间在2026年～2027年，2026年开始供需格局改善(gǎishàn)的线索增加，市场(shìchǎng)赚钱效应有望进一步累积。 “在潜在牛市中，港股大(dà)概率就是领涨市场。”傅静涛称，港股已成为中国金融外(wài)循环的关键环节，A股代表性资产登陆港股已成趋势(qūshì)；港股互联网是国内AI产业趋势的龙头方向；港股国企高股息是保险举牌(jǔpái)的重点方向；内外资共振定价“中国战略机遇期(jīyùqī)阶段”，港股是两类资金的交集。 对于配置方向，他认为，国内AI、具身智能、国防军工都具备成为结构牛核心产业趋势的潜力。在(zài)重磅产业趋势突破前，科技也是(shì)震荡市，重点关注高性价比区域的主题(zhǔtí)机会。新消费中珠宝首饰(zhūbǎoshǒushì)、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护等细分龙头仍在各自的景气趋势叙事中，在基本面趋势验证仍支持(zhīchí)景气叙事的阶段，股价戴维斯双击(shuāngjī)、高举高打是合理的。 关于(guānyú)债市方面，申万宏源研究债券首席分析师黄伟平(huángwěipíng)认为，与2024年的单边牛市(niúshì)不同，2025年债券已经进入“低利率+低利差+高波动”的状态。 “告别单边牛市思维(sīwéi)，展望下半年，债券市场可能出现两个特征：一是定价锚回归，从政策(zhèngcè)利率看资金，资金定价债券；二是6～8月份可能是个及锋而试的(de)顺风期。”黄伟平称。 (本文(běnwén)来自第一财经)